“中国式牛市”一般有哪些特征

“中国式牛市”一般有哪些特征

在可预见的未来，中国经济将继续存在影响公司利润增长的因素，短期内很难看到牛市。然而，在分享中国股市“盛宴”的同时，由于中国经济发展的许多独特特征，中国股市的投资者将不得不面对“中国牛市”。

笔者认为“中国牛市”的五大特征是政策市、博弈市、国家市、过渡市、震荡市。因此，所有投资者都必须认真面对并妥善解决加强基本面研究、重视政策动向研究、充分认识全民参与带来的市场风险、理性看待过渡期上市公司利润异常波动、防范股市高位震荡风险等问题。

在可预见的未来，基于影响公司利润增长的因素，中国经济将继续存在，牛市短期难见。然而，在分享中国股市“盛宴”的同时，我们不得不正视“中国牛市”。由于其独特的现象，投资者更难预测市场趋势和企业利润，提高对其主要特征的认识，有助于采取相应的策略，识别可能的投资机会，规避相应的市场风险。

特色之一就是政策市。市场只有政策和远见。十多年来，市场的每一次重大转折和行情的出现背后都打下了深刻的政策印记。不管我们承认与否，影响中国股市最突出的因素仍然是政策的方向。我们注意到，无论是新股发行速度，红筹股回归，股指期货推出，货币政策出台，国有股减持比例，包括新基金发行节奏等等。可能成为股市政策调控的筹码。当这波牛市的股指不断攀上新高时，高估并不是市场最担心的事情。对政策打压的恐惧是投资者头上的“达摩克利斯剑”。政策走向成为股市最重要的影响因素，改变着市场固有的运行规律，市场的变幻莫测最终可以用政策调控来解释，这就构成了“中国牛市”的主要特征。政策不仅可以产生市场行情，创造拐点，还可以改变股市的运行节奏，加快或减缓市场的演进，从而吸引众多市场参与者研究“政策底”，逐渐构成市场股指运行的“中坚力量”。我们认为，在很长一段时间内，股市仍难以摆脱政策调控的阴影。中国股市往往处于一种矛盾的状态，既害怕政策调控，又离不开政策支持，成为市场依靠自身调控功能逐步走向成熟的主要障碍。

第二个特点是游戏市场。股市是一个利益重新划分的地方。IPO后，一级市场的融资流入上市公司的经营活动，而如果不考虑二级市场的分红，市场利益的重新划分只能算是资本利得带来的“零和博弈”。

第三个特点是全民的城市。投资渠道的狭窄使得股票投资成为居民投资的主要渠道。在社会保障不健全的情况下，财富的积累成为全民追求的目标，而居民储蓄多年来的大幅增长，反映了人们对住房、子女教育、养老以及未来通货膨胀等支出上涨的担忧。资产增值成为人们摆脱贫困，追求资产安全的必然选择。而股市以其流动性强、投资门槛低、赚得快在人们的意识中成为国内居民致富的首选。2007年上半年市场呈现出储蓄搬家和散户炒股的市场结构特征，在此背景下产生了一场轰轰烈烈的全民炒股运动。

第四个特点是转型城市。因为上市公司处于股权分置时期，市场进入了一个特殊的阶段，在这个阶段上市公司成为了自身市值增长的支撑者。首先体现在因股权激励而对未来公司利润或市值增长的承诺上。其次，大股东从过去的“掏空”变成了“注入”，但由于“优质”资产的“注入”往往是一次性的，对利润的持续增长没有相应的保障。第三，反映出上市公司既是投资对象，又是市场参与者，热衷于二级市场的股权投资，产生盈利轰动效应，可能偏离原有主业，放大公司经营风险。第四，大发寻找有利的套现机会，进一步透支公司利润。上市公司可能创造短期的利润增长，抬高股价，透支未来，创造最佳的逃离机会。转型城市加大了研究机构预测市场趋势和企业利润的难度。

第五个特点是震荡市。第一，研究机构推广的品种与其观点高度相似。由于研究的影响力越来越大，直接影响市场主流资金的流向，也容易成为市场助涨助跌的影响因素。二是全民参与，零售机构趋之若鹜，市场发展与零售开户数高度相关。容易诱导市场盲目跟风。第三，海外资金流入股市的暗流加剧了市场动荡。第四，资金交叉持股增加股市风险。虽然在大盘蓝筹股和蓝筹股扎营，客观上可能起到稳定市场的作用，但由于交叉持股现象严重，一旦大盘暴跌，持有人大量赎回，基金仍难以摆脱“囚徒困境”，可能成为市场崩盘压倒骆驼的最后一根稻草。五是上市公司利润波动加大。因为上市公司的利润不仅受经济本身的影响，还受资产注入的影响，利润大起大落的可能性增大。此外，在两税合并、新会计准则、股权激励等背景下，迎来上市公司业绩增长的虚假繁荣。相应地，基于利润分析的基础研究也受到了前所未有的挑战。

本质上，“新兴加转轨”的国内证券市场造就了“中国牛市”的主要特征，也造成了价值估值争论的升级，增加了基本面研究的难度，放大了市场风险。“中国牛市”的特征提醒投资者，股市是一个可以重新划分利益的地方。如果上市公司的利润增长不可持续，市场就会变成“零和博弈”。此外，基本面研究要特别重视政策动向的研究，充分认识全民参与带来的市场风险，理性看待过渡期上市公司利润的异常波动，防范股市高位震荡的风险。